原标题：【民生研讨高端配备系列07】长川科技（300604）: 半导体测验设备国产化先行者
作为全球最大的半导体消费商场，2017年我国大陆区域半导体商场规划超越了1.3万亿元人民币，占全球50%以上，但自给率极低，当年职业进口额高达2587亿美元，发生贸易逆差达1925亿美元。因而树立“技能先进、安全可靠的集成电路工业体系”已成为燃眉之急。国内中心和地方政府也纷繁建立各类工业基金，拔擢国内集成电路职业要点公司。一起依据挨近终端消费商场和降低本钱的考虑，各大世界厂商也开端在我国境内出资建造工厂。据计算2017年-2020年，我国大陆将新建26座晶圆厂，占全球将新建总数的42%。半导体项目本钱开支中，设备高达60-70%。国内半导体项目出资顶峰无疑也将带来新一轮设备收买的顶峰，利好专用设备厂商。
良率是集成电路工业的生命线，检测设备是操控良率的要害设备。晶圆制作和芯片封装是个触及几百步工艺的杂乱进程，在制作进程中需求在多个工艺节点进步行检测。在集成电路设备出售额中，测验设备占比在8%左右。测验运用的设备可分为探针台、测验机和分选机三大类，出产厂商以美、日企业为主。2017年世界检测设备巨子爱德万与泰瑞达在我国区域限售额别离到达37.74亿元和17.01亿元，与之对应长川科技国内出售额仅有1.7亿元。咱们以为跟着国内本轮集成电路职业的鼓起，测验设备国产化商场空间十分宽广。
长川科技是国内集成电路封装测验、晶圆制作及芯片规划环节测验设备首要供货商，先后承当并完结多项国家科技严重02专项课题，并获得国家集成电路工业基金出资。经过多年尽力，长川科技已完结测验机与分选机的量产和供货，并得到抢先国内封装企业的认可。一起公司在探针台范畴的研制也已获得本质打破，CP12探针台及电子模组设备具有8-12英寸各类晶圆的测验才能，为公司未来进入中高端设备商场打下坚实根底。咱们以为跟着募投项目建造完结，公司产能将得到极大的进步，一起探针台设备的推出也将进一步拓展商场空间。公司将获益于本轮集成电路职业大开展，有望在未来几年完结快速的添加。
长川科技是国内集成电路封装测验、晶圆制作及芯片规划环节测验设备首要供货商。半导体测验设备首要包含分选机、测验机和探针台三大类。自2008年4月建立以来，公司首先完结了半导体测验设备（分选机和测验机）的国产化，并获得国内外很多一流集成电路企业的运用和认可。凭仗着杰出的成绩表现，公司于2012年2月承当并完结国家“十二五”规划严重专项“极大规划集成电路制作配备及成套工艺”中的高端封装设备与资料运用工程项目，并于2015年3月获得国家集成电路工业基金出资。
2013年到2017年，公司营收完结了由4,341万元到1.80亿元的跨过，复合增速高达39.75%。2017年，归属母公司净赢利由992万元添加至5,025万元，复合增速高达31.48%。
公司产品在商场上具有较强的竞争力，测验机和分选机在中心功用方针上已到达国内抢先、挨近国外先进水平，一起价格低于国外同类类型产品，具有较高的性价比优势。公司产品已进入国内干流封测企业，如天水华天、长电科技、杭州士兰微、通富微电等。2017年，公司对外活跃开辟商场，建立台湾办事处，拓展台湾商场。
公司客户集体安稳，集中度较高。2014年到2017年公司向前五名客户出售的收入占当期经营收入总额的比重别离为79.74%、83.27%、76.82%，81.29%。2014年到2016年公司出售额榜首的客户别离是长电科技、长电科技与天水华天。
公司一向坚持自主研制为主，产学研制为辅，不断加大研制立异力度，坚持较高的研制投入。2013年以来，公司承当了国家科技严重02专项“通讯与多媒体芯片封装测验设备与资料运用工程”中“高压大电流测验体系”和“SiP吸放式全主动测验分选机”两项课题的研制作业，其间“高压大电流测验体系”项目已经过长电科技、通富微电的认证，“SiP 吸放式全主动测验分选机”项目适用于QFP、QFN、BGA等中高端封装外型芯片的测验分选，已经过长电科技的验证，并完结批量出售。2014年2 月，公司“高精度集成电路测验体系”项目经过科技部科技型中小企业技能立异基金办理中心检验；2014年12月，公司“高精度电源办理集成电路测验体系”项目获得浙江省科学技能厅严重科技专项立项支撑；2015年1 月，公司被浙江省人民政府认定为浙江省要点企业研讨院；2015年9月，公司被浙江省科学技能厅评为省级高新技能企业研讨开发中心。
2017年公司研制费用创前史新高，到达3,687万元，占公司当期经营收入的20.51%。除在测验机与分选机范畴继续推出新产品外，公司也活跃向技能水平更高的探针台范畴进军，并获得了打破。2017年公司研制了晶圆测验需求的CP12探针台及电子模组设备，该设备具有8-12英寸各类晶圆的测验才能。研制中公司打破了超精细视觉定位、微米级运动操控、高冗余操控体系等技能难关，为未来进入中高端设备商场打下坚实根底。
依据公司2017年年报发表，公司在职员工算计307人，其间技能人员185人，较2016年添加32人，占员工总数的60.26%。
近几年跟着国内电子职业的兴起，智能手机、平板电脑、轿车电子、工业操控、仪器仪表以及智能家居等物联网商场快速开展，已在全球商场占有抢先地位，一起对各类集成电路（IC）产品需求不断添加。2000年我国IC商场消费规划仅为945亿元人民币，到2017年已打破1.3万亿，占当年全球半导体产值的50%以上。
与国内IC商场快速开展相随同的是我国每年均需求很多进口半导体产品。2017年半导体职业进口额高达2587亿美元，发生贸易逆差达1925亿美元。
近年国内IC工业高速开展，2010年国内IC职业出售额为1342亿元人民币，2017年完结出售额5427亿元，均匀年复合添加率高达22.1%，远高于全球职业全体增速。
IC封装测验职业特性与晶圆代工相似，以本钱优势和本钱优势作为重要的竞争力，但相对而言对本钱的需求低，本钱优势愈加显着，技能难度也更低，因而成为我国企业进军IC职业的打破口。2017年封测职业收入占全国IC职业总收入的39%。依据Yole Développement发布的《先进封装工业现状-2017版》陈述，我国企业长电科技以7.8%的商场份额，超越日月光、安靠（Amkor）、台积电及三星等公司，位列全球先进封装职业第三。
半导体工业正在向大陆区域迁徙。近年来我国政府继续出台各种鼓舞方针，从财务税收、根底建造等多方面支撑国内半导体工业开展。《我国制作2025——要点范畴技能道路年，根本建成技能先进、安全可靠的集成电路工业体系。一起依据挨近终端消费商场和降低本钱的考虑，各大世界IC厂商也开端在我国境内出资建造工厂，包含英特尔、三星、格罗方德、日月光等。
据世界半导体设备资料工业协会（SEMI）发布数据显现，2017年-2020年，全球将新建62座晶圆厂投运营运，其间26座落户我国，占比高达42%。2017年我国境内有6座新建的晶圆厂投产，2018年将到达峰值，估计将有多达13座晶圆厂投产。依据咱们的计算，近两年内国内开工建造及方案建造的IC项目出资总额高达1万亿元人民币。
半导体项目本钱开支中，设备是占比最大的一类，高达60-70%。依据SEMI估计2018年全球晶圆设备商场规划将超越630亿美元，其间来自我国与韩国的需求是带动添加的首要因素。国内半导体项目出资顶峰无疑也将带来新一轮设备收买的顶峰，利好半导体专用设备厂商。SEMI估计2018年我国区域半导体专用设备年商场规划将超越120亿美元。
晶圆制作和芯片封装是个触及几百步工艺的杂乱进程，其间每一步都无法确保完美完结，比如污染、原料改变、工艺缺点等原因都会构成缺点，并且大多数缺点是不行修正的。因而出于进步良品率和降低本钱的考虑，在制作进程中需求在多个工艺节点进步行检测。
从物理制作流程来看，集成电路制作可以分为晶片制作、晶圆制作和封装测验三个环节。一般工厂在晶圆制作工艺完结时、晶圆中测后（封装之前）和封装完结时对产品进行终测。
依据SEMI计算，2016年全球半导体设备出售额中晶圆处理设备占比为80%、测验设备占比为7.90%、封装设备占比为6.90%、其他前段设备占比为4.70%。
半导体测验运用的设备可分为探针台、测验机和分选机三大类，首要出产企业有美国泰瑞达（Teradyne）、日本爱德万（Advantest）、美国安捷伦（Agilent）、美国科利登（Xcerra）、美国科休（Cohu）、日本爱普生（Epson）、台湾鸿劲科技（Hon Tech）等，国内长川科技、北京华峰、上海中艺等公司已经在部分设备上获得打破。现在长川科技已完结测验机与分选机的量产和供货，探针台也已完结技能研制，进入商场开辟阶段。
现阶段长川科技主经营务集中于测验机和分选机，以及相关配件出售及设备维护收入等。2017年公司分选机事务收入为9,547万元，占主经营务收入的53%；测验机事务收入为7,765万元，占主经营务收入的43%；其他事务收入为665万元，占主经营务收入4%。公司产品以进口代替为主，技能含量高，具有较高的毛利率。2017年，公司测验机事务毛利率为76.66%，分选机事务毛利率为40.95%，其他事务毛利率为60.53%。
测验机是检测芯片功用和功用的专用设备，经过对芯片施加输入信号，收集被检测芯片的输出信号并与预期值进行比较，判别芯片在不同作业条件下功用和功用的有效性。分选机和探针台是将芯片的引脚与测验机的功用模块连接起来并完结批量主动化测验的专用设备。在规划验证和制品测验环节，测验机需求和分选机合作运用；在晶圆检测环节，测验机需求和探针台合作运用。
2017年公司研制了晶圆测验需求的CP12探针台及电子模组设备，该设备具有8-12英寸各类晶圆的测验才能。相关产品的推出不只丰厚了公司的产品线，也为公司进军晶圆制作范畴中高端设备商场打下坚实根底。
长川科技测验机产品包含：大功率测验机（CTT 系列）、模仿/数模混合测验机（CTA 系列）等。其间以CTA8280类型（模仿/数模混合测验机）为主，可测验运算放大器、比较器、模仿开关、功率放大器、马达驱动器、霍尔器材、三端稳压器、DC-DC电源办理器、AC-DC电源办理器、锂电池维护电路、收音机电路、数模混合电路等各类模仿电路。
公司测验机产品首要功用方针已到达国内抢先、挨近国外先进技能水平。以测验机CTA8280为例，其要害方针电压精度、电流精度和时刻精度与同类型的泰瑞达（Teradyne）ETS88挨近同一水平。
公司自2008开端进入测验机范畴，先后推出了CTA8200与CTA8280两代模仿/数模混合测验机，其间CTA8280产品自2013年推出以来就成为公司测验机产品的主力机型。2014年到2016年公司别离出售了104台、155台和189台CTA8280机型，产品出售收入别离占公司当期测验机产品出售收入的89.27%、97.46%和95.12%。2016年CTA8280出售均价为28.32万元。
公司分选机产品分两大系列11个类型，包含：重力下滑式分选机（C1、C3、C3Q、C37、C5、C7、C8、C9、C9Q 系列）、平移式分选机（C6、C7R 系列）等。其间重力下滑式分选机(C9)适用双列直插式和晶体管外壳等封装外型集成电路的主动分选；平移式分选机（C6）适用四侧引脚扁平封装和小外型双列（贴片式）封装等封装外型集成电路的主动分选。
公司分选机产品的功用技能方针已到达国内抢先、挨近国外先进水平。以分选机C6430类型为例，其要害方针UPH、Jam Rate、 Test Force挨近或超越了与同类型产品EPSON NS-8040SH。
现阶段公司分选机出售以C6系列平移式分选机和C9系列重力下滑式分选机为主。2014年至2016年，C6系列平移式分选机别离出售26台、49台、51台，完结出售收入1,293万元、2,268万元和2,641万元，别离占当期分选机出售收入的29.28%、47.59%和41.75%。2014年至2016年，C9系列重力下滑式分选机别离出售27台、38台、56台，完结出售收入979万元、1,418万元和2,152万元，别离当期分选机出售收入的22.16%、29.76%和34.02%。2017年公司分选机产品完结出售收入9,547万元，同比添加50.92%。分选机产品作为机电一体化产品，机械零部件本钱占比较高，且相对老练，商场价格竞争剧烈，因而毛利率较测验机偏低，且呈下降趋势，但仍坚持在40%以上。
2017年公司经过揭露发行股票征集资金14963.79万元，出资建造“出产基地建造项目”、“研制中心建造项目”、“营销服务网络建造项目”和“其它与主经营务相关的营运资金项目”。依据公司2017 年报发表，上述项目将于2018年10月建成投产。
估计出产基地项目将于2018年下半年建造完结后将逐渐投入运用。公司现在测验机和分选机产能均为200台/年，2014年到2017年公司产值别离为386台、353台、448台和566台，产能存在较大缺口。出产基地建造项目建成后，估计公司将构成年产1100 台集成电路测验机及分选机的出产才能。产能进步将会极大推升公司收入与赢利规划的添加。
研制中心项目将建造包含模仿IC 测验技能实验室、高压大功率测验技能实验室、数字测验技能实验室、多类别主动测验技能实验室、多维度高速高精定位技能实验室等五个首要实验室，为公司的可继续健康开展供给技能支撑。
营销服务网络项目方案完善杭州营销总部工作场所建造、人员及设备配备，扩建上海、南通及天水3地营销服务办事处，并在江阴、西安、北京、无锡、成都、深圳及我国台湾新竹、美国加州硅谷等8个国内外城市新建营销服务办事处。公司经过新建台湾、硅谷等海外分支机构，迈出了开辟海外商场的脚步。2017年公司初次完结海外出售，完结了914万元出售收入。
爱德万(Advantest)建立于1954年，系世界闻名半导体和元件测验体系产品以及机电一体化相关产品供货商，公司一起在东京证券交易所（股票代码：6857）和美国纽约交易所（股票代码：ATE）上市。该公司于2011年成功收买惠瑞捷（Verigy）后成为全球半导体工业闻名测验设备供货商，首要产品包含：集成电路测验体系、电子束刻蚀体系、扫描电镜成像体系、电子丈量仪器等。其间，集成电路测验体系系列有SoC测验体系、LCD测验体系、EVA丈量体系、模仿信号测验体系和存储器测验体系。
爱德万公司包含三个部分：半导体和元件测验体系部分、机电一体化体系部分以及服务、支撑和其他部分。2017财年（财年截止日2018-03-31）爱德万完结经营收入122亿元人民币，同比添加21.55%。其间半导体和元件测验事务完结营收83亿元，占到全体营收的67.97%。2017年爱德万在我国区域完结经营收入37.74亿元，占到全体营收的30.93%。
研制投入是半导体职业企业本钱的首要组成部分。爱德万公司研制部分具有1000多名工程师和其他技能人员人员。2017财年爱德万公司研制费用投入高达19.83亿元人民币，同比添加3%，研制费用占当期经营收入份额高达16.2%。
泰瑞达（Teradyne）（纽交所股票代码：TER）建立于1960年，是全球闻名的半导体测验设备供货商，产品服务于电子、轿车、计算机、通讯、航空和国防等不同的职业。2001年，泰瑞达在上海建立我国总公司，随后在北京、深圳、姑苏、天津和无锡等地建立办事处。
泰瑞达的主动测验配备产品和服务包含：半导体测验体系、军事/航空测验仪器和体系、存储测验体系、电路板测验和查看体系、无线测验体系。其间，半导体测验体系中数字/混合信号测验测验仪产品有J750测验体系和Ultra FLEX测验体系。
泰瑞达公司事务包含半导体测验、体系测验、无线测验和工业主动化四个板块。2017年，泰瑞达公司完结经营收入139.61亿元人民币，同比添加21.9%，完结归母净赢利17.45亿元，同比添加14.4%。其间半导体测验事务完结经营收入108.63亿元，同比添加22％。体系测验、无线测验和工业主动化事务别离完结12.6亿元、7.3亿元和11.1亿元营收。2017年泰瑞达公司在我国区域完结出售收入17.01亿元。
泰瑞达2017年研制费用为19.97亿元，较2016年稍微下降，研制费用占当期经营收入份额为14.3%。
与爱德万、泰瑞达等世界巨子比较，长川科技在出售规划与赢利规划上存在着巨大的距离。2017年长川科技完结出售收入1.80亿元，仅相当于爱德万在我国区域出售额的4.5%、泰瑞达在我国区域出售额的10%。与之对应长川科技2017年净赢利规划也仅相当于爱德万同期净赢利规划的4.7%、泰瑞达同期净赢利规划的2.9%。
凭仗着超卓的技能和本钱操控，长川科技在产品价格具有显着优势的情况下依然完结了较高的毛利率水平。2017年长川科技归纳毛利率水平为57.10%，与爱德万（57.56%）、泰瑞达（55.35）同期归纳毛利率水平坚持共同。
在研制费用投入方面，长川科技与世界巨子之间也存在着巨大的距离。2017年爱德万与泰瑞达的研制费用别离高达19.83亿元和19.97亿元，而长川科技研制费用仅为3,687万元，不及前者的2%。但从研制费用占当期营收份额上看，长川科技到达了20.51%，高于其他两家，也表现了长川科技对未来开展的决心与勇气。
当时受限于公司实力与前史堆集，长川科技与爱德万、泰瑞达等世界巨子之间存在着巨大的距离。咱们以为，跟着国内半导体职业国产化进程的推动，公司将可以凭仗超卓的技能才能、优异的服务才能和本钱优势在本轮半导体建造潮中完结快速的生长。
依据公司2018年一季报，公司总股本为7802.6万股，其间2742.1万为流转A股，占比为35.1%；5060.5万为流转受限股，占比为64.9%。公司董事长兼总司理赵轶先生直接持有公司28.26%股份，与妻子徐昕女士同为公司实践操控人。长川出资持有公司8.77%股份，徐鑫女士经过持有长川出资57.13%的股份直接持有公司股份。
2017年11月17日长川科技以24.89元/股颁发包含公司董事、高档办理人员、中层干部、中心人员在内的57人共183.2万股限制性股票。该部分股票自颁发日起36个月内分三期解禁，解禁份额别离为30%、30%和40%。成绩考核方针以2016年度净赢利为基准，2017年、2018年和2019年度净赢利添加率别离不低于25%、50%和75%。
股权鼓励方案的完结不只可以较好的鼓励公司办理层与中心员工，并且显示了公司上下对未来开展的决心。
公司现金流量状况杰出。2017年，公司完结净赢利5,025.29万元，经营活动发生的现金流量净额为1,076.30万元，净赢利与经营活动发生的现金流量净额的差异首要因为公司出售规划大幅添加，结算周期内占用的应收账款和存货金额同比添加所造成的。当期公司出资活动发生的现金流量净额为-1,603万元，筹资活动发生的现金流量净额为18,523万元。当期现金及现金等价物添加额为16,027万元，期末现金及现金等价物余额为25,031万元。
公司财务状况十分杰出。依据公司财报发表，近3年公司无任何外部有息负债，财物负债率一向处于较低水平。依据2018年一季报，公司负债算计1.34亿元，其间敷衍收据为3,505万元、敷衍账款4,101万元、其他敷衍账款4,614万元，全体财物负债率为24.05%。公司当期钱银资金为2.44亿元，流动财物算计4.93亿元，现金比率为2.13，偿付才能较好。
2017年公司费用总额呈现了较大的进步，办理费用为5,336万元，扣除3,687万元研制费用后为1,649万元，较2016年添加584万元。办理费用的添加首要是因为公司规划扩展，咨询服务费用等添加所造成的。
公司近三年均无有息债款，且钱银财物呈现显着添加，因而公司利息收入呈现添加。2017年公司利息收入为334万元，扣除手续费用后财务费用为-330万元。
近三年公司出售费用呈现显着添加，2015-2017年别离为517.37 万元，840.81 万元和1,843.66万元，出售费用占经营收入的份额别离为5.09%、6.77%和10.25%。出售费用的添加首要是因为公司加大商场开发力度，员工薪酬、售后服务费用、事务经费添加。
出售费用与办理费用的添加对公司净赢利率发生必定的影响。2017年公司出售净赢利率为27.95%，较2016年削减5.41个百分点。
依据公告发表，公司未来方案在坚持现有产品商场抢先地位的根底上，要点开辟数字测验机、MEMS、IGBT、晶圆制作及封装相关设备等，不断拓展产品线，并活跃开辟中高端商场。咱们以为凭仗多年研制的堆集和丰厚的职业经历，公司将可以在本轮半导体职业出资顶峰中完结快速的生长。
咱们估计公司2018-2020年将别离完结经营收入2.88亿元、4.36亿元和6.34亿元，同比增速别离为60.4%、51.1%和45.6%；别离完结归母净赢利0.77亿元、1.23亿元和1.80亿元，同比增速别离为52.4%、61.0%和46.3%。初次掩盖，给予“慎重引荐”评级。
半导体专用设备板块上市公司中选取北方华创、精测电子和至纯科技作比照，依据wind共同预期（长川科技选用本陈述猜测数据），2018/2019年板块均匀PE水平为56.7/37.9，全体偏高。详细来看北方华创与长川科技PE水平偏高，北方华创2018/2019年PE水平别离为80.6/52.9。北方华创与长川科技事务范围内半导体专用设备事务占比高，且相关事务仍处在研制高投入阶段，没有大规划开释赢利，商场处以较高的估值溢价。
本篇陈述内容来历民生证券研讨院深度陈述《【民生研讨高端配备系列07】长川科技（300604）: 半导体测验设备国产化先行者》20180611
刘振宇，大机械组组长，北京科技大学资料学专业本科及硕士。曾任我国中冶操控司理岗，北京市规划委规划检验岗，2015年参加民生证券。在主动化、3D打印、工程机械、根底资料等范畴有厚实的理论根底和研讨经历。
