1、燕麦科技是职业抢先的 FPC 测验设备制作商，产品掩盖鹏鼎控股、日本旗胜等全球多家头部 FPC 制作商，取得苹果、谷歌等终端公司的认可。 公司产品首要包括测验治具、主动化测验设备、配件及其他等， 所测验 FPC 的终端运用范畴首要会集在以苹果公司为主的消费电子范畴。 主动化测验设备为公司收入的首要来历， 2020 年营收占比超越 85%。
2、测验设备作为智能制作范畴的重要质量操控节点，获益于测验技能由主动化向智能化晋级。 公司以精细机械及电、光、声等范畴多种测验技能为根底，交融精细机械、主动操控、测验丈量、机器视觉和人工智能等技能，继续协助客户进步主动化水平缓智能制作水平。
3、消费电子需求多样化，且出现小型化、集成化、高精度和高安稳性的展开趋势，带动 FPC 测验需求进步。 近年来，TWS 耳机、智能手表、智能轿车等终端快速鼓起，消费电子及其上游 FPC 需求出现多样化的展开趋势。此外，电子产品结构越来越杂乱，功用日益多样化，从而带动电路布线及电路板的搭载元器件也越来越精细、日益微型化，推进测验技能向更高精度和更杂乱运用场景方向展开。
燕麦科技： FPC 智能制作的有力推进者， FPC 测验设备掩盖全球多家头部 FPC 制作商燕麦科技是一家专心于主动化、智能化测验设备的研制、规划、出产和出售的高科技企业。 公司成立于 2012 年，开宣布测验治具、主动化测验设备、智能化视觉检测设备等系列产品， 首要运用终端范畴掩盖手机、平板电脑、智能可穿戴设备等消费电子范畴、轿车电子范畴及通讯等范畴。 公司已成为鹏鼎控股、日本旗胜、住友电工、日本藤仓、东山精细、永丰集团等多家全球抢先的 FPC 企业供货商，并展开成为苹果、谷歌等公司的供货商。
公司产品首要包括测验治具、主动化测验设备、配件及其他等，所测验 FPC 的终端运用范畴首要会集在以苹果公司为主的消费电子范畴。
测验治具： 公司测验治具包括精细机械和电子测验两个中心部分，其间精细机械部分首要由载具、探针模块以及确保各模块准确合模的运动组织组成， 将被测 FPCA 需求测验的信号引出； 电子测验部分由专用的测验软硬件组成，依据被测产品的需求，选用恰当的测验办法，对 FPCA 进行功用和功用特色的测验验证。
主动化测验设备： 公司主动化测验设备包括多工序测验设备、主动化测验体系、智能化视觉检测设备三类，其间多工序测验设备是在一台设备内包括了多个功用测验或杂乱运动操控模块的产品，首要用于处理一个测验目标需在多个工站进行测验、屡次搬运操作的问题或许满意在测验过程中需求杂乱运动操控的需求； 主动化测验体系以单工位测验治具或许多工位测验设备为中心，添加主动上下料功用、产品 ID 辨认、撕膜、贴膜等制程模块，并依据测验成果，对被测产品进行分类传输或许摆盘； 智能化视觉检测设备是公司在视觉对位的技能根底上，主动开掘 FPC 客户的需求，自主研制的智能化检测设备。
2018 年以来公司业绩继续高添加。 2016-2018 年公司营收全体坚持平稳， 2019/2020 年公司营收别离为 2.71/3.50亿元，同比添加 11.05%/29.36%。 2017 年公司归母净利润同比下滑较多，首要系： 1)受客户加强议价、公司产品结构调整、内外销收入结构改变等要素影响，毛利率有所下滑； 2)施行职工持股计划导致办理费用较高； 18/19/20 年公司归母净利润别离同比添加 114.91%/37.92%/12.08%至 0.66/0.91/1.02 亿元。 1H21 公司业绩连续高添加态势，1H21 营收/归母净利润别离同比添加 63.27%/39.76%至 1.62/0.46 亿元。
主动化测验设备为公司收入的首要来历。 2016 年以来，公司主动化测验设备收入占总收入的份额一直维持在 75%以上，为公司收入的首要来历。 2017-2020 年，公司测验治具收入占总收入的份额为 3.34%、 4.44%、 5.45%、 5.45%，全体呈上升趋势，首要系客户需求改变所造成的。 2017-2020 年，公司配件及其他收入占总收入的份额为 9.95%、 6.81%、11.97%、 9.04%，占比动摇较大， 首要系客户需求改变所造成的。
2018 年以来公司毛利率水平较安稳。 公司 2016 年毛利率高于 2017-2020 年，首要系： 1)客户加强议价： 公司产品具有高度定制化的特色，其产品价格由公司与客户经过商务商洽逐单确认， 2016 年之后苹果及部分首要客户加强了对公司的商洽议价力度，压低了公司全体毛利率； 2)公司产品结构调整： 2017 年公司新产品主动化测验体系完成批量出售，因为单位本钱添加超越单位价格添加，及初期对本钱操控不妥等要素拉低了公司主动化测验设备的全体毛利率； 3)内外销收入结构改变： 公司外销产品报价考虑后续服务本钱较高进步了报价，导致其毛利率一般高于内销，2016 年之后公司外销收入占比下降。 2018 年至 2021 年上半年，公司毛利率水平安稳在 60%左右
公司期间费用率动摇较大，首要受办理、研制费用变化影响。 公司出售费用率全体较安稳， 首要得益于公司首要客户相对较为会集且安稳，保护本钱相对较低。公司办理费用率动摇较大，其间 2017-2018 年、 2021 上半年办理费用率较高，首要系公司施行职工持股计划、限制性股票鼓励计划所造成的。 2016 年以来，公司研制费用率继续进步，从2016 年的 12.26%进步至 2021 年上半年的 21.74%，研制开销首要用于完善产品线布局、 展开新项目研制
智能制作配备需求旺盛， 测验技能由主动化向智能化晋级、 消费电子终端多样化/集成化带动测验需求进步
智能制作配备是具有感知、剖析、推理、决议计划和操控功用的制作配备的总称，它是先进制作技能、信息技能和智能技能在配备产品上的集成和交融，表现了制作业的智能化、数字化和网络化的展开要求。 我国是世界第一制作大国，从智能制作需求侧看，各类制作型企业关于智能制作配备需求旺盛，我国将成为最大的智能制作处理计划商场。 依据全拓数据，我国智能制作配备商场规模从 2016 年的 10747 亿元添加至 2020 年的 20900 亿元（ CAGR： 18.09%），2021 年将同比添加 8.37%至 22650 亿元；我国智能制作配备体系处理计划商场规模从 2016 年的 1060 亿元添加至2020 年的 2380 亿元（ CAGR： 22.41%）， 2021 年将同比添加 16.51%至 2773 亿元。
测验设备作为智能制作范畴的重要质量操控节点，获益于测验技能由主动化向智能化晋级。 跟着智能制作配备的展开，对非标设备的要求，不仅仅要完成“机器换人”，一起也要可以快速交给。 电子产品制作范畴，当时的主动化非标设备，是以“见招拆招”的方法，在制作环节单个“点”上处理各种具体问题。因而，深入剖析客户产品的制程工艺，选用人工智能技能，让设备具有智能、构成主动成“线”的才能，在客户现场灵敏集成出产主动化设备，是处理当时需求的最佳计划。公司以精细机械及电、光、声等范畴多种测验技能为根底，交融精细机械、主动操控、测验丈量、 机器视觉和人工智能等技能， 继续协助客户进步主动化水平缓智能制作水平。
消费电子需求多样化，且出现小型化、集成化、高精度和高安稳性的展开趋势，带动测验需求进步。 近年来，伴跟着非电子产品电子化、简略电子产品智能化的“电子+”趋势的展开， TWS 耳机、智能手表、智能轿车等终端快速鼓起，消费电子及其上游 FPC 需求出现多样化的展开趋势。此外，电子产品结构越来越杂乱，功用日益多样化，人脸辨认、屏下指纹、超广角摄影、超级闪充、无线充电、健康监测及其他在传感与接口方面的立异功用进步了用户体会，从而带动电路布线及电路板的搭载元器件也越来越精细、日益微型化，推进测验技能向更高精度和更杂乱运用场景方向展开
咱们挑选华兴源创、长川科技、博杰股份作为可比公司。参阅可比公司 Wind 共同预期下 2021 年 PE 均值（ 66.22x），咱们看好国内智能制作配备职业的展开前景，以及在测验技能由主动化向智能化晋级、消费电子终端多样化/集成化布景下公司业绩的添加潜力， 咱们以为公司估值比较于职业平均水平仍有上升空间， 初次掩盖给予“买入”评级。
